财报称2016上半财年毛利率56%远高于蒙牛

　　辉山乳业披露的财务数据显示，自上市以来，其营收、净利润连年增长，并未显现财务之忧。

　　2013年9月26日，辉山乳业在港上市，IPO募集资金78亿元，成为香港历史上消费品行业首次发行企业募集资金前三名。

　　得益于IPO募资，辉山乳业规模迅速扩大。辉山乳业在2016财年报告中称，其经营82座标准化奶牛养殖场，牛群规模达到20万头，年产原料奶74.3万吨。这一数字，较2013上市前快速增长。2013财年显示，截至2013年3月31日，辉山乳业经营的标准化奶牛养殖场为50座，养殖牛群11.28万头，年产36.51万吨。

　　更为靓丽的是辉山乳业的毛利率。2016财年报告中，辉山乳业称集团整体毛利率达到56.0%。截至2016年9月30日，集团整体毛利率为53.6%。以同样在港上市的蒙牛为例，同期其毛利率为33.7%。

　　辉山乳业称，其较高的毛利率源于建立起了覆盖整个乳品产业链的经营模式。“在乳制品行业，奶牛养殖的饲料成本占到60%－70%，而辉山乳业自建苜蓿种植基地，使得其产品成本较同行业较低。”奶业专家宋亮3月26日接受新京报记者采访时表示。

　　辉山乳业在2016财年报告中表示，其原奶成本由2014年的2193元/吨降低至2138元/吨。

　　但宋亮认为，原料奶从行业角度看，能做到2500元/吨已是不易，辉山乳业2000元/吨左右的成本，可能有一定水分。

　　高毛利率也曾招致做空机构的质疑。2016年底，做空机构美国浑水两次发布报告，称“至少自2014年起，辉山通过虚假宣称牧草苜蓿大部分自供，来夸大利润率。”这一说法被辉山乳业否认。

　　近四年资本支出超百亿

　　为构建全产业链，辉山乳业投入了重金。辉山乳业财报显示，其上市前后用于购置物业、厂房及设备、支付土地租金及购牛的资本支出大幅增加。2013财年，辉山乳业用于上述用途的资本开支为7.62亿元，2014财年增加至46.61亿元。2015财年，该项支出为43.09亿元，不过到了2016财年，该支出下降至16.97亿元。

　　累计计算，上市以来的3个财年，辉山乳业用于厂房设备、土地、购牛等的资本开支达到106.67亿元，远超其2013年在港上市时78亿元的募资额。

　　此外，同花顺数据显示，2016财年辉山乳业的销售费用、管理费用分别为6.97亿元、4.39亿元，较2013财年的1.06亿元、0.91亿元翻了数倍。上市3年以来，辉山乳业用于销售、管理的费用，累计达到28.51亿元。

　　“构建全产业链，从上游草场、牧场，再到下游加工厂，都需要大量资金投入，而这类投资回报周期长，见效慢，这就导致辉山乳业在资金上面临困境。”奶业专家宋亮表示，除固定资产的大量投资，这两年辉山乳业开始走出东北，向全国市场布局，其销售网络建设、品牌推广也需要资金。

　　仅靠企业日常经营获得的现金流，辉山乳业远无法覆盖其开支用度，借款成为弥补这一“窟窿”的方式。辉山乳业2016财年报告披露，截至2016年3月1日，公司短期借款余额71.31亿元，其中一年内到期的为12.02亿元。上述借款，利率从2.31%到8.88%不等。

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责任编辑： 沈美