价值投资仍为上策

　　中国证券报：小带大的格局能否延续？市场风格将如何演变？

　　谷永涛：本周以创业板为代表的小盘股表现活跃，短期影响因素作用较大，尤其是投资者情绪和市场资金面情况。

　　从投资者情绪来看，创业板前期跌幅较大，市场对流动性紧缩预期反应过度。近期随着投资者对市场的认可度增加，情绪逐渐稳定，近期IPO核发批文连续下降，也起到了维稳市场情绪的作用，情绪修复推动市场活跃度提高。从流动性上看，前期市场调整过程中，流动性作用较为重要，尤其是受到监管政策的陆续推出和规范措施加强的影响。随着市场对监管政策认可度提升，市场流动性紧张情况已经有所缓和，有助于市场情绪的稳定。本周创业板为代表的小盘股上涨，更多应理解为超跌反弹，是对前期较大跌幅的修复。

　　但就市场风格来讲，目前经济下行压力依然较大，在去杠杆的政策目标之下，资金面偏紧的情况恐仍将维持。面对估值依然高企，盈利增速难以匹配估值的情形，创业板对投资者的配置吸引力仍然不大，市场风格转换或仍需等待。

　　谢伟玉：本周政策面改善确认，市场反弹窗口开启，创业板贡献超额收益，底部区域的判断逐步验证。

　　当下，无论是推动市场化并购重组的呼声，还是IPO每周家数的调整，乃至对清仓式减持的限制，都阶段性构成了成长股票反弹的基础，但是着眼长远，监管引导方向不变，显然引导价值投资仍然是更为高层次的基本面趋势，优质龙头的价值投资仍然走在三年牛途。

　　从选择景气行业方法角度，要更加重视比较视角和变化视角。业绩增速在GDP高增长时代是最大的公司基本面趋势，但是在存量经济时代，行业集中度提升、ROE、高分红等将成为个股基本面的趋势投资重要指标。

　　孙建波：进入6月份以来，A股中小创呈现了较为活跃的局面。在小盘股反弹的带动下，大盘股有所跟进。从3月份市场出现调整以来，悲观的情绪已经带动中小盘股在相对底部创出了新低，腥风血雨应有涯，短期的超跌让部分成长板块出现长期投资价值。由于当前市场杠杆可控，没有杀跌动力，惜售情绪和长期布局共同促成了本次中小创的反弹。

　　由于大盘股在近一年来相对稳定，尽管在过去两个多月里面也有调整，但幅度有限。因此本轮反弹大盘股并未充当先锋，而是在小盘股的带动下止跌。

　　小盘股相对活跃，大盘股稳定的格局，将是本轮反弹的主基调。这一风格也正是供给侧改革之下经济结构的真实写照。传统经济成分相对稳定，以保证经济增长；但经济的转型必须依靠新兴产业。新兴产业也是一个不断证伪和大浪淘沙的过程，也就导致了成长股的此起彼伏。但历经大浪淘沙，一定会有优秀的新公司成长起来。

　　资金入市 情绪回暖

　　中国证券报：本周兜底增持现象很多，深港通北上资金热度较高，散户银证转账增多，这些资金的介入意味着什么？能否持续？

　　谷永涛：本周市场热情提升，一方面是前期投资者对监管政策和流动性情况作了过度的反映，在经过投资者消化之后，对目前的市场环境认可度提升；另一方面是近期陆续出现的资金面趋缓的情况，包括MLF的操作以及目前市场利率中枢的下移，推动了投资者热情。近期出现的兜底增持，更加推升了投资者情绪，而深港通北上资金以及散户银证转账增多，是对目前市场格局的确认。

　　如果从经济和流动性的角度来分析目前的市场，我们认为经济下行风险和流动性紧缩预期仍然值得投资者警惕，但其中仍有值得期待的亮点。2017年一季度我国GDP同比增速达到6.9%，但之后多项宏观经济数据出现了增速下行，PPI增速回落暗示工业企业的营收增速下行概率加大，但目前外围经济预期较好，欧美主要经济体的PMI均持续高于荣枯线，未来进出口方面或有超预期因素。从流动性来看，政策的影响仍在，但前期市场表现或已经将政策带来的预期全部反映出来，且在经济下行压力加大之时，利率持续攀升的概率不高，存在阶段性的波动，带来一定的市场操作机会。能够得到来自经济和流动性方面数据的持续确认，方能推动目前市场热度的不断提升。

　　谢伟玉：这说明投资者正在从悲观预期中走出来。据调查，区间震荡仍为投资者主流预期，认为上证综指趋势性向上的投资者较1个月前提升9%，达27%，认为创业板将趋势上行的投资者占比较1个月前提升8%，达到32%；不过，投资者对于点位中枢的预测由上期[3000,3300]降至[3000,3200]，89%的投资者认为反弹高度为3200点及以上，说明机构投资者普遍认为反弹高度有限。从事件冲击来看，未来三周还是有一些关键时点会带来流动性预期阶段性紧张，例如6月15日凌晨2点美联储将公布议息结果，6月21日凌晨4:30，MSCI公布2017年度市场分类评审结果，宣布是否将中国A股纳入MSCI新兴市场指数等。

　　孙建波：过去一周，兜底增持现象增多，大的背景是公司股价经历了较大调整，而大股东对公司的经营有信心。但兜底增持的承诺不能流于形式，更要规范执行，有关监管文件也随之出台。随着监管层对兜底增持监管的规范，今后大股东发出兜底增持倡议应该有所谨慎。

　　中小盘股股票反弹活跃是深港通北上资金热度较高的根本原因。本轮反弹的典型特征是大盘股滞后，小盘股活跃，而深圳交易所小盘股的比重远远大于上海交易所。由于深强沪弱，导致深港通资金北上的热度明显大于沪港通。

　　也正是中小创的活跃，激起了散户的情绪，散户银证转账增多。这只是一个开始。过去几个月市场的底部震荡磨灭了很多投资人的兴致，但中小创反弹的赚钱效应具有很强的扩散效应。未来1-2个月时间里，市场没有大的风险，散户的跟进态势有望持续。

　　低估值龙头仍是首选

　　中国证券报：当前投资者应该如何操作？重点关注哪些领域的投资机会？

　　谢伟玉：建议投资者要坚守基本面的趋势投资，仍以配置低估值龙头为主，适当参与反弹。从历次反弹来看，次新股和小市值标的是反弹中弹性较强的标的，但短期看好创业板中的龙头优质公司，军工、手游和机器人将体现出创业板的高beta属性，次新股风险较大但弹性加强，博弈的成分较高。同时，我们依然强调底仓不变，继续关注景气+拐点的细分行业，重点推荐“一带一路”中的国际工程承包、火电、电子、新能源汽车上游和航空的投资机会。

　　谷永涛：虽然近期市场表现出小盘股相对强势的格局，但目前创业板整体的估值水平依然较高。如果商誉进行减值，那么对于创业板整体的业绩影响不可忽视，投资者对整体板块仍需保持谨慎。

　　近期流动性对市场的影响作用较大，从股票定价的角度分析，高估值个股受到的影响要大于低估值个股，市场的表现也印证了逻辑上的推演。下半年流动性带来的影响仍然较重，因此，从配置角度看，目前市场格局仍然偏向价值蓝筹股。

　　孙建波：用产业投资的思路进行长期投资，是我们一直以来坚持的基本理念。回顾2008年以来的市场，尽管指数不断遭遇打击，但以消费、医药、新商业服务、专业科技等为代表的大量公司都屡创新高。的确，从短期市场表现来看，以上行业的公司未必具有很强的吸引力。但从长期来看，这些行业符合中国经济转型的方向，符合供给侧改革的大方向，行业增加值在GDP增长中逐年提高，行业中的优秀公司自然也就在长跑中遥遥领先。

　　从中长期来看，当前A股处于底部震荡阶段；从短期来看，A股在经历了过去两个多月的调整之后进入了一个反弹通道。这时候的投资，正是布局优秀成长股的关键时期。（记者 张怡）

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责任编辑： 刘琼